天元证券非流通-专业杠杆配资平台助力投资增长一财首席经济学家调研：宏不雅政策保管宽松基调，为“十五五”开局奠定基础

2025年12月，第一财经盘考院发布的“第一财经首席经济学乡信心指数”为50，稍低于上月，持平于50枯荣线。经济学家们觉得，面前我国经济处于弱复苏现象，改日宏不雅政策将延续宽松基调，为“十五五”开局奠定坚实的基础。

经济学家们瞻望11月物价数据将较上月公布数据持续回升，CPI同比预测均值为0.72%，PPI同比预测均值为-2.05%，他们对固定财富投资累计增速预测均值为-2.1%，社会耗尽品零卖总数同比增速预测均值为3.09%，工业加多值同比增速预测均值为5.0%。同期，他们瞻望11月收支口同比数据均将高于上月，交易顺差将上升至999.87亿好意思元。

他们瞻望11月金融数据将较上月有所回升，新增贷款的预测均值为6791亿元、社会融资总量的预测均值为2.32万亿元，M2同比增速预测均值为8.29%，他们觉得11月LPR利率和存准水平调节的可能性较小。

中国东说念主民银行授权中国际汇走动中心公布，2025年11月28日银行间外汇阛阓东说念主民币汇率中间价为1好意思元兑东说念主民币7.0789元，经济学家们瞻望本年内东说念主民币对好意思元中间价将保持踏实，他们对年底中间价的预测均值为7.07，同期，他们瞻望到来岁年中，东说念主民币对好意思元中间价可能会调节至6.98。

一、信心指数：12月为50

第一财经盘考院发布的12月“第一财经首席经济学乡信心指数”为50，稍低于上月。

毕马威蔡伟觉得，总的来看，在稳增长政策发力、外部不细目性粗疏的带动下，面前举座经济处于弱复苏通说念。四季度宏不雅政策保持政策定力，呈现托而不举、精确发力的特征，互助激动逆周期与跨周期颐养。在稳住全年经济增长倡导的同期，要点为连续来岁经济责任、杀青“十五五”细密开局作念好迷漫准备。

工银国际程实示意，从宏不雅经济阵势看，外部波动仍有可能反复，但国内务策体系的踏实性、前瞻性和跨周期颐养才智正在不息增强，供给后果普及与需求结构改善同步激动，为“十五五”开局之年奠定了坚实的基础。

广起初席产业盘考院连平觉得，年底宏不雅经济总体肃穆入手，瞻望全年本色增速能达到5.0%傍边，投资受房地产阛阓影响持续承压，耗尽在新出台政策的激动下将迟缓改善，关税的负面冲击影响显著下降将持续稳步推升出口增速上行；国内成本阛阓稳步入手，信贷保管较小增量的同期，社融在企业直融增长与政府债券刊行加速的推动下将保持强盛增长势头。

二、物价：11月同比预测均值CPI为0.72%、PPI为-2.05%

在本次调研中，经济学家们瞻望，2025年11月CPI同比增速将高于上月统计局的公布数据（0.2%），预测均值为0.72%。其中，兴业证券王涵给出了最高预测值1%，长江证券伍戈给出了最低预测值0.2%。

首席经济学家们对11月PPI同比增速的预测均值为-2.05%，高于统计局公布的上月值（-2.1%）。调研中，对11月PPI同比增速的预测最高值为-1.9%，来自毕马威蔡伟、摩根大通葛婷婷、野村证券陆挺、渣打银行丁爽和工银国际程实，最低预测值为-2.6%，来自长江证券伍戈。

毕马威蔡伟觉得，在反内卷持续激动的布景下，价钱端推崇相对积极，制造业PMI分项指数中，出厂价钱、主要原材料购进价钱指数差异上行0.7、1.1个百分点至48.2%、53.6%。

长江证券伍戈示意，“整治‘内卷式’竞争”列入“十五五”计算建议，突显始终特征。但短期供给握住有限，连络价钱虽有反弹却仍劣势。一方面，政策层面行业“稳增长”等数目倡导先于价钱；另一方面，需求不及之下“以价换量”是微不雅主体的占优策略。举座物价同比降幅有收窄，但环比负增长仍难改。

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2025年10月最好预测经济学家11月预测（PPI）：

丁爽：-1.9%

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三、社会耗尽品零卖总数：11月耗尽增速预测均值为3.09%

11月社会耗尽品零卖总数同比增速预测均值为3.09%，稍高于上月2.9%的公布数据。其中，5.6%的最大预测值来自中银国际管涛，民生银行温彬给出了最小预测值2%。

兴业银行鲁政委觉得，“双11”购物节的提振，疏导餐饮回暖趋势延续，11月社会耗尽品零卖同比有望回升。凭证星图数据测算，“双11”购物节时代全网销售总数较上年同期增长17.6%；磋议促销统计时段延伸，日均销售额同比下降6.0%，跌幅较2024年的18.6%有所收窄。11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点。10月餐饮收入同比增速提高2.9个百分点至3.8%，录得下半年最高值，回暖趋势有望在年底延续，对社会耗尽品零卖酿成守旧。同期，乘联会预测11月乘用车零卖约为225万辆，同比下降8.7%。。

四、工业加多值：11月增速预测均值为5.0%

调研终局高傲，11月工业加多值同比增速预测均值为5.0%，高于上月4.9%的公布数据。其中，兴业银行鲁政委给出了最小值4.5%，长江证券伍戈给出了最大值5.8%。

民生银行温彬示意，11月官方制造业PMI回升0.2个百分点至49.2%，略强于季节性，制造业景气度小幅回升。其中，坐褥指数较上月回升0.3个百分点至50.0%，新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，均强于季节性。要点行业中，11月高工夫制造业、装备制造业和耗尽品行业PMI差异比上月回落0.4、0.4、0.7个百分点至50.1%、49.8%、49.4%，推广势头有所放缓。从高频倡导来看，11月汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎、螺纹钢开工率较上月回升，高炉、石油沥青开工率下行。化工品中，甲醇、PX、涤纶长丝、真金不怕火油厂开工率较上月回升，纯碱、PTA开工率回落。他示意，抽象来看，瞻望11月工业加多值环比增速较上月小幅加速，同比增速由10月的4.9%回升至5.1%傍边。

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2025年10月最好预测经济学家11月预测（工业加多值同比）：

丁爽：4.8%

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五、固定财富投资增速：11月预测均值为-2.1%

经济学家们对11月固定财富投资增速的预测均值为-2.1%，低于上月-1.7%的公布数据，其中，广起初席产业盘考院连平给出了最高值-1%，瑞穗证券周雪给出了最低值-2.6%。

兴业银行鲁政委示意，基建投资方面，从资金来看，10月财政支拨增速有所回落，其中城乡社区、农林水利等基建类支拨降幅扩大;从高频什物施工倡导来看，11月石油沥青、水泥发运率落至频年低位。因此，11月基建投资仍濒临下行压力。房地产投资方面，11月30城新址销售面积降幅较上月进一步扩大6.8个百分点至33.4%，百城地皮成交降幅同上月高出，房地产投资降幅扩大或仍延续。制造业投资方面，一方面，10月工业企业利润同比由正转负，中下流行业受成本普及和营收回落影响利润下降幅度较大，盈利回落或扼制制造业企业投资意愿。另一方面，5000亿元新式政策性金融用具或向数字经济、东说念主工智能歪斜，或将对辩论机电子等高工夫制造业投资酿成守旧。

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2025年10月最好预测经济学家11月预测（固定财富投资累计同比）：

温彬：-1.9%

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六、房地产开辟投资：11月增速预测均值为-15.1%

调研终局高傲，11月房地产开辟投资累计增速的预测均值为-15.1%。参与调研的经济学家中，毕马威蔡伟、招商证券谢亚轩、民生银行温彬、广起初席产业盘考院连讲理工银国际程实给出了最高值-15%，中银国际管涛给出了最低值-15.5%。

民生银行温彬示意，11月高频数据高傲，30个大中城市商品房成交面积环比回升、同比降幅收窄。从拿地看，100个大中城市地皮成交面积环比回升，但同比降幅走阔，地皮溢价率举座持平。从施工看，11月玻璃、水泥、螺纹钢价钱震憾走弱，瞻望施工增速或将小幅回落。抽象来看，他瞻望房地产开辟投资增速降幅将略有扩大。

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2025年9月最好预测经济学家10月预测（寰宇房地产开辟投资累计同比）：

陆挺：-15.4%

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七、外贸：11月交易顺差预测均值为999.87亿好意思元

经济学家们对11月我邦交易顺差的预测均值为999.87亿好意思元，稍高于上月900.7亿好意思元的公布数据。他们对11月收支口同比数据的预测均值王人高于上月。其中，对入口同比的预测均值为3.61%，对出口同比的预测均值为3.79%。

中银国际管涛觉得，在国内制造业转型升级加速、公共经济善良增长布景下，疏导中好意思经贸相干迎来一年缓冲期，这将利好中国出口，但仍需警惕外需下滑的风险：一是出口前置透支效应疏导本年基数较高的客不雅成分影响下，中国出口增速或有所放缓；二是关税冲击的全面影响或尚未流露，且中好意思经贸计议仍存在变数，部分非好意思国度和地区还濒临潜在的转运关税风险；三是中国与其他国度和地区经贸相干可能存在变数。濒临外部扰动，内需能否顺利接棒外需存疑。

八、新增贷款：11月预测均值为6791亿元

经济学家们瞻望，2025年11月新增贷款将由上月公布值（2200亿元）回升至6791亿元，调研中，最小值3000亿元来自兴业证券王涵，最大值15520亿元来自渣打银行丁爽。

九、社会融资总量：11月预测均值为2.32万亿元

调研终局高傲，11月社会融资总量预测均值为2.32万亿元，高于央行公布的10月数据（0.81万亿元）。其中，渣打银行丁爽给出了最大预测值3.32万亿元，兴业证券王涵给出了最小预测值2万亿元。

十、M2：11月增速预测均值为8.29%

经济学家们瞻望，11月M2同比增速将高于央行公布的10月水平（8.2%），预测均值为8.29%。

兴业银行鲁政委示意，M2方面，瞻望11月读数小幅上行0.1百分点，M1与M2剪刀差进一步走阔。进款与答理的彼此搬家已对9月（季末推高M2）和10月（季初拉低M2）读数酿成较大扰动，但这一成分在11月影响较小。同期，2024年11月地方化债、同行进款自律等成分导致M2较低。抽象上述成分，他测算11月M2同比读数较上月小幅上行。

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2025年10月最好预测经济学家11月预测（M2同比）：

周雪：8.2%

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十一、利率&进款准备金率：瞻望2025年12月大型金融机构存准水平变化的可能性较小

本次调研中，有8位首席经济学家给出了LPR利率水讲理大型金融机构存准水平的预测，他们均瞻望改日一个月LPR和存准水平下调可能性较小。

广起初席产业盘考院连平觉得，改日限制宽松的货币政策将保管宽松的阛阓流动性，配合财政发力、缩短融资成本；来岁瞻望下调0.2~0.4个百分点，推动LPR持续下行0.3个百分点以上，促进信贷合理增长，刺激耗尽与投资需求推广，缩短政府融资成本。

十二、汇率：2025年11月底东说念主民币对好意思元中间价预期均值为7.1

十三、官方外汇储备：11月末公布数据为33464亿好意思元

国度外汇措置局统计数据高傲，死心2025年11月末，我国际汇储备边界为33464亿好意思元，较10月末上升30亿好意思元，升幅为0.09%，稍低于经济学家们33534.5亿好意思元的预测均值。

民生银行温彬示意，受财富价钱变化与汇率波动抽象影响，11月末外储环比高涨30亿好意思元至33464亿好意思元。我国经济基础稳、上风多、韧性强、潜能大，是外汇储备边界保持基本踏实的根蒂守旧。汇率方面，11月份，好意思元指数环比下落0.3%至99。非好意思货币涨跌不一，高市早苗上任日本首相后公然发表涉台诞妄语论，导致日元汇率下落1.38%至156.2；欧元、英镑对好意思元差异高涨0.56%、0.63%。财富价钱方面，好意思元标价的已对冲公共债券指数高涨0.2%。对AI盈利出路的担忧导致好意思股剧烈分化。外贸领域，中好意思经贸相干在元首会晤后猛然转向，11月份好意思国将对华关税下调10%，有助于我国对好意思出口边界保持踏实。投资领域，我国稳步激动成本阛阓自主怒放，近日《及格境外投资者轨制优化责任有辩论》印发，对建树型外资准入实行绿色通说念，成心于普及对境外投资者的诱惑力。11月末，我国黄金储备环比加多3万盎司至7412万盎司，为贯串第13个月增持黄金。黄金始终高涨的基础守旧尚未篡改，好意思元信用持续受损、地缘政事风险络绎陆续，列国央行和ETF基金仍在“用脚投票”不息减持好意思债购入黄金。

十四、政策

兴业证券王涵示意，改日财政政策可能愈加积极，在财政赤字、非常国债、地方政府债等方面或加鼎力度；货币政策保持限制宽松，可能有进一步降准降息，结构性用具持续深远；政策协同增强，强化民生导向，促进房地产阛阓止跌企稳，推动经济高质料发展。

工银国际程实觉得，从宏不雅政策取向看，财政政策将更杰出总量有用与结构优化并重。一方面，通过合理安排赤字率、提前下达地方债名额，杀青稳投资、稳预期。另一方面，支拨结构持续向阐述注解、医疗、养老、科技转换等“投资于东说念主”属性更强的领域歪斜，以夯实内需主导、耗尽带动的增长方式，酿成可持续的始终动能。货币政策将持续保持限制宽松，更扎眼稳预期与跨周期颐养。政策利率与准备金率仍具下调空间，金融条款将保管宽松以促进物价回升与融资成本下行。同期，通过加强“财政—货币政策”协同、扩大政策性金融用具边界，酿成更具乘数效应的政策协力，要点支援科技转换、绿色转型与基础才能补短板等政策领域。

十五、宏不雅经济热门问题

2025年中央经济责任会议行将召开，经济学家们瞻望2026年是我国“十五五”的开局之年，经济政策将保管宽松基调，愈加强调质效并重。

中银国际管涛示意，2026年是“十五五”计算的开局之年。为确保“十五五”计算肃穆开局，瞻望宏不雅政策宝石积极取向，愈加强调通过改造来激勉内生能源，在科技自主转换等领域部署要点任务。

广起初席产业盘考院连平示意，总体来看，2025年“三驾马车”中，耗尽推崇较为踏实，投资增速滞后，出口推崇超预期且仍有较大后劲。他瞻望2026年经济责任将要点聚焦“稳投资”和“稳出口”。这既有面前经济阵势的执行考量，也契合“十五五”开局的政策布局。具体来看：一是稳地产方面。近几年来，房地产投资降幅不息扩大，年底的中央经济责任会议可能会进一步明确支援各地持续因城施策调节限购、限售等政策；可能会磋议降息、调节公积金贷款利率、房贷贴息等政策。同期进一步加大对存量商品房收购的资金支援，助力消化商品房库存；支援“白名单”扩围提额，遵守保交楼底线；支援房企通过REITs等用具周转存量表情财富；进一步明确房地产发展新方式的执行旅途，完善住房保险体系。二是稳投资方面。投资看成稳增长的进军合手手，能径直拉动产业链凹凸游需求，对冲耗尽规复乏力和地产调节的压力。在房地产开辟投资已经较为疲弱的布景下，2026年亟需通过基建投资、制造业投资填补投资缺口。三是稳出口方面。2026年特朗普政府的交易政策仍存变数，公共交易需求的踏实性有待巩固，需要通过稳出口保险经济增长的外部能源。此外，“十五五”计算强调“统筹国内国际两个大局”，外需是内需的进军补充。稳出口不仅能带动国内产业链干事和收入增长，还能通过出口创汇增强国际收支踏实性，为东说念主民币汇率肃穆和国内务策调节创造空间。

毕马威蔡伟瞻望，本年中央经济责任会议将杰出2026年看成“十五五”计算开局之年的政策意旨，聚焦“经济开门红”与“高质料发展”双重倡导。宏不雅政策取向将延续积极，并愈加扎眼供需均衡发展，强调扩内需与促转换并举。在需求端，为推动酿成以内需拉动的经济发展方式，政策将力图于普及住户耗尽率，一方面要加多财政干与开释住户短期耗尽需求，另一方面要扩大民生领域干与普及住户始终耗尽才智。在供给端，为霸占新一轮科技发展先机，科技转换的进军性将进一步突显。政策将愈加强调自主转换才智的普及，以及科技转换和产业转换的深度会通，加速援救壮大新兴产业与改日产业。他觉得，2026年经济责任效率点将更多锚向科技自立自立、产业转换会通、新基建、房地产新稳态、投资于东说念主和优质耗尽供给等领域，助力国内供需均衡发展，并推动经济新动能加速崛起。

工银国际程实觉得，本年中央经济责任会议有望在延续“全处所扩大国内需求”干线的基础上，进一步围绕“新供给、新需求”与“投资于东说念主、投资于物”构建协同体系，使耗尽结构演进、产业转换旅途与轨制安排之间酿成踏实而可持续的正向轮回，为“十五五”时辰高质料发展的全面伸开奠定更坚实的政策底座。具体会眷注以下方面：率先，不错通过指令企业以更优质、更智能的供给恢复不息分化升级的需求，推动东说念主工智能在耗尽品领域杀青全链条渗入，加速家具品性跃升，并饱读吹服务耗尽在方式、业态与场景上的系统性转换，从供给侧普及耗尽增长的内生能源。其次，不错进一步支援企业面向新场景开展研发与方式转换，援救面向改日的新增量。需求端的结构性变化将成为制造业自主转换和当代产业体系加速升级的进军处所指引，杀青“以新需求牵引新供给、以新供给创造新需求”的动态轮回。临了，以轨制供给夯实供需之间的轮回基础。在生养支援、托育服务、养老照管等要津领域深远轨制建造，有助于普及住户始终耗尽意愿与才智，是“投资于东说念主”持续开释质料红利的中枢理制。同期，“投资于物”仍将在基础才能升级、产业链当代化与科技体系完善中阐扬要津载体作用，通过优化供给体系的质料与韧性，为扩大内需与援救新场景提供更高效的承载空间。

兴业证券王涵示意，2026年中央经济责任会议将安身“十五五”开局之年定位，政策总基调偏积极推广，GDP倡导瞻望在4.5%~5.0%。他觉得改日一年将会要点眷注的领域包括：以新质坐褥力援救为紧要任务，强化科技自立自立；推动内需从“全处所扩大”向高质料升级，侧重服务耗尽与优质投资；探索房地产发展新方式，加大保险房供给；加速绿色低碳发展与深远改造怒放。相较于往年，他瞻望责任效率点将呈现新滚动：在援救新动能上，要点从布局转向寻求要津中枢工夫的边界化毒害；财政可能更多“投资于东说念主”，加大民生干与以撬动耗尽，扎眼通过深头绪改造（如收入分拨）来踏实住户预期；对外怒放将更醉心支援制造业出海，以整合公共资源；更强调质效并重、跨周期颐养及轨制转换与政策落地协同，为高质料发展奠定基础。

（作家系第一财经盘考院盘考员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音规则罗列）：

蔡伟：毕马威中国经济盘考院院长

程实：工银国际盘考部主宰、董事总司理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

葛婷婷：摩根大通大中华区经济学家

管涛：中银证券公共首席经济学家

李文龙：浙江之江数字经济转换盘考院院长

连平：广起初席产业盘考院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家